首先，施乐公司的业务同样惨淡，没有任何复苏的迹象。
受制于传统打印复印行业不景气，施乐业务营收不断下滑，利润徘徊在盈亏平衡点附近。但与惠普不同，施乐似乎没有任何好转的迹象。更不幸的是，惠普在2017年推出的A3智能多功能打印机产品成为惠普新的利润增长点，但该类型产品原本是施乐的主打产品，全球市场份额高达16%。施乐日子不好过，现在惠普又想抢走它的“铁饭碗”，你觉得它该怎么办呢？
其次，与惠普相比，施乐的营收规模较小，估值较低。
2018年，施乐营业收入98.3亿美元，净利润3.6亿美元，截至2020年2月27日，该公司整体市值为72亿美元。因此，惠普的营收、净利润和市值分别是施乐的6倍、15倍和4.4倍。这让大家觉得惠普市值，施乐收购惠普是一出“蛇吐象”的闹剧。
整个故事
接下来飞豆就正式带大家来梳理一下故事的来龙去脉。
首次报价
2019年11月5日，施乐首次向惠普管理层发出要约，要约称施乐希望考虑以335亿美元收购惠普，相当于每股22美元，其中包括17美元现金和0.137股施乐股票的换股协议。惠普管理层显然对这突如其来的橄榄枝有些意外，他们有两个问题：1、你有什么资格收购我？2、你有什么实力收购我？
首先，施乐刚提出收购要约时，惠普市值为273亿美元，而施乐只有80亿美元，市值相差3.4倍，大致相当于说有两个富商，两人都挺有钱，但施乐住的是洋房，惠普住的是欧式城堡。前者施乐只是略有钱，后者惠普却是很有钱。现在你说要娶我，难道你不想想自己的体重吗？这有点像癞蛤蟆想吃天鹅肉。
那我们再说第二点，惠普的股价在2019年跌到了最低点，从年初的24元跌到了16元，市值蒸发了三分之一，即便如此，惠普的市值仍有近280亿美元。
更何况施乐提出的收购价是335亿美元，仅以惠普的市值来看，就算施乐将自己卖掉，也缺口200亿美元，这笔缺口从哪里来呢？
后来施乐方面开口说，“我手里还有富士施乐25%的股份，卖掉可以给我带来20多亿元的收入，而且还能向银行贷款。”
第一次拒绝
2019年11月17日，惠普董事会拒绝了施乐的收购要约，认为施乐的报价并不符合股东的最佳利益。显然，惠普对施乐的报价嗤之以鼻，称如此廉价地出售自己对股东不公平，这样把自己嫁给父母也不公平。
第二次报价
2019年11月21日，施乐再次向惠普董事会发信，提出了335亿美元的报价。这一次，不像第一次那么客气，有点像在说惠普不会接受我的报价。信中的意思是，惠普惠普市值，如果你不接受我的报价，我就去找你的股东，你必须在11月25日之前给我答复。
这也标志着施乐恶意收购的正式开始。恶意收购是指一家公司未经目标公司董事会批准而进行的收购，不管目标公司是否同意。这就好比女孩不愿意嫁给你，你就想方设法逼迫她父母嫁给你。
第二次被拒绝
2019年11月24日，也就是最后期限的前一天，惠普做出了回应，可以用一句话来总结，“你低估了我的价值，你也没钱娶我”，并表示施乐“在没有提供足够信息的情况下，以投机的方式，使用攻击性的语言和行动，强迫进行潜在的合并”。
施乐公司立即回应称，“尽管您可能不欣赏我们的‘侵略性’策略，但我们不会为此道歉。”
有时候不得不佩服上市公司官方的说法，他们辩论的水平真高。
敌意收购开始
2019年11月26日，施乐宣布将直接向惠普股东提交收购计划。施乐在致惠普董事会的一封信中表示：“我们计划直接与惠普股东接触，寻求他们的支持，并敦促惠普董事会做正确的事情，抓住这一令人信服的机会。”
你看，我拿到钱了。
2020年1月6日，施乐致信惠普董事会，确认已获得花旗、瑞穗、美国银行240亿美元约束性融资承诺，与惠普完成价值收购。这刚好弥补了差额，施乐收购时能从银行借钱，而且一次借了几百亿美元，老牌500强企业的实力不容小觑。
进一步增加
2020年2月10日，施乐宣布将对惠普的最新报价从每股22美元提高至24美元惠普市值 漫谈系列｜“毒丸计划+股权回购”双管齐下，惠普这是有多不想嫁？，每股惠普股票可兑换18.40美元现金加0.149股施乐股票，惠普估值调整为350亿美元，并计划于3月2日左右发出收购要约。
没用，试试毒丸计划
2020年2月21日，惠普发布公告称，为应对施乐的恶意收购，宣布通过股东权利计划，为每一股流通在外的惠普普通股分配优先股购买权，而分配优先股的时间恰好是施乐宣布收购要约的3月2日。
当有人（实际上是施乐公司）持有惠普 20% 以上的股份时，获得优先股购买权的股东可以以 100 美元的成本购买市值为 200 美元的惠普股票。这将带来两个后果：施乐公司持有的惠普股份将被迅速稀释，收购成本也将大幅增加。
如果施乐要强行收购，可能要付出的代价不止350亿美元，高达500亿甚至近600亿美元。这就像是恶意收购者吃了毒药，损失惨重，所以这种政策被称为毒丸计划。这也是一种广泛使用的反收购手段。15年前新浪反击盛大网络恶意收购的案例，就是如此。
加上股权回购，双管齐下
2020年2月24日，仅仅三天之后，惠普觉得单靠毒丸计划是不够的，于是宣布了一项股票回购计划，将回购价值150亿美元的股票，并且第一年至少回购80亿美元。
通过回购股票，可以减少流通股数，施乐可以购买更少的股票，这在一定程度上降低了公司被收购的风险。另外，股票回购会推高股价，增加施乐的收购成本。
但话说回来，毒丸和股权收购看似威力巨大，但本质上都是杀敌一千、自损八百的结果。前者相当于低价抛售公司股份，稀释收购方股权的同时也稀释了大股东的股权。后者则是回购股权，抬高股价，这需要上市公司拿出真金白银来换取。
真正的原因
其实这几天我一直在思考，为什么施乐愿意出售一切来“嫁给”惠普。
施乐自己大谈产业协同、降低成本、提高效率应该只是一方面，在合适的时机买入惠普的股票，同时淘汰竞争对手或许才是更深层次的原因。毕竟施乐是在惠普股价近三年来最低点的时候发出收购要约的，而惠普如今又推出了A3智能多功能打印机产品，显示出抢占施乐核心市场份额的趋势。趁竞争对手还弱小的时候，尽早将其扼杀在摇篮中，似乎也合情合理。就像唐骏、陈天桥说要收购新浪一样。施乐现在的业务不断恶化，如果不趁着现在的实力，筹集资金赌一把，谁知道十年后会不会像柯达那样后果不堪设想。但挖掘如此高比例的财务杠杆，即便未来收购成功，也可能给两家公司带来诸多负面影响。
HP和XEROX看似斗得凶，其实从一开始就给收购留下了漏洞。公告中多次提到，XEROX低估了我们的价值惠普市值 漫谈系列｜“毒丸计划+股权回购”双管齐下，惠普这是有多不想嫁？，不该给这么低的估值。谈到同时推出毒丸计划和股权收购计划的原因，HP官方称，希望有机会和XEROX好好沟通，等于说只要XEROX愿意出更高的价，我还是愿意被收购的。
我甚至一度怀疑，这两家印刷业巨头之间的“宫斗剧”是否真的只是“闹剧”。2012年，大家应该都知道某京东和某宁的价格战，后来很多消费者质疑这其实是不是炒作，双方都做了大广告，卖了不少商品，但最后消费者发现，并没有省钱，因为真正降价的商品只有那么几件。
那么 HP 和 XEROX 是否也准备这么做呢？不管怎么说，至少到目前为止，双方的市值都因为这次收购而上涨了不少。下面第一张和第二张图中的箭头分别是 XEROX 首次提出收购要约时 HP 和 XEROX 的股价位置。当然这只是我个人的猜测，后续发展我们就知道了。
