核心结论
全球经济陷入长期衰退，本轮库存周期已过半
现代资本主义经济体中，都有一个共同的50-60年左右的长期经济周期hp滤波，我们称之为康德拉季耶夫周期。按照Jacob van Duyn、陈立高、周金涛等人对康德拉季耶夫周期的分类，我们正处于第五个康德拉季耶夫周期中由衰退向萧条的过渡期。这一时期的特点是创新红利下降，导致总需求降低，生产无力，消费被动支撑经济增长，企业活动不可避免地进入红海竞争。从中周期来看，一个康德拉季耶夫周期大致有5-6个8-12年的朱格拉周期。长波的核心驱动力——创新的扩散，是以固定资产的周期性更新形式完成的。
新一轮美债周期正式开启 将持续3-5年以上
以债务周期底部为分界线，美国自1981年以来经历了两次近乎完整的债务周期，每次周期约为20年，10年上升，10年下降。每轮周期内，见顶的顺序往往是居民/企业部门/金融部门杠杆率先见顶→实体经济部门杠杆率见顶→政府部门债务见顶，触底的特征往往是政府和整体实体经济杠杆率一起见底反弹。从绝对水平来看，非金融企业杠杆率较高，可能迎来去杠杆。我们认为，在即将开启的新一轮债务周期中，美国政府和金融企业部门将成为杠杆率的主导部门，接替非金融企业部门去杠杆。
太阳黑子周期影响地球气候，未来三年不太可能出现明显通胀
用太阳黑子相对数来衡量太阳黑子的数量。太阳黑子相对数有一个11年的施瓦布周期；考虑磁极变化，有一个22年的海尔周期；施瓦布周期与振幅之间有一个55年的吉村周期。太阳黑子通过大气电离、热辐射和地磁场的变化影响地球气候，它们活跃时地球气温升高，降雨增多。它们还与厄尔尼诺现象有密切的关系，在厄尔尼诺较强的年份，太阳黑子往往不活跃。分析太阳黑子与农产品价格的关系，未来3年很难出现明显的通货膨胀。
历史疫情数据对比：短期震荡+中期报复性反弹是常态
通过参考历史上的五次PHEIC，我们可以总结出新兴国家在主要资产类别中作为疫区时的经历。当新兴市场国家受到疫情冲击时，一般只能影响其自身的风险偏好，具体表现为其风险资产表现弱于全球风险资产。但这种冲击对全球其他国家特别是发达国家的影响相对有限，其风险偏好主要由全球经济周期和自身经济周期决定。
美国流动性释放对全球股票资产的积极影响持续
历史上32次50BP降息分布在5次经济低迷时期，可以发现美联储降息50BP后，均有进一步降息，历史上32次50BP降息中有27次继续降息，占比84.38%。50BP降息宣布后，全球股市、发达市场股市、美股市场表现较为平淡，新兴市场尤其是中国股市表现良好。大宗商品表现平淡，美利坚合众国利率债、中国利率债在50BP降息后小幅上涨。
在权重股的支撑和科技股的带动下，A股仍有较大的上涨空间
根据库存周期与康德拉季耶夫周期的叠加，预计今年三、四季度国内经济基本面将重回高位，对应指数将回到2016年末附近位置。从结构上看，目前低估值权重股已极具配置价值，难以再次大幅下跌，限制了指数的下行空间；而科技股在康德拉季耶夫萧条时期受益于低利率环境及政策支持，未来很长一段时间将是核心资产。美股方面，短期疫情及政局存在不确定性，但流动性将提供支撑，预计短期美股将震荡整理，随着复工对基本面的修复，中期仍有上行空间。
建议增持全球房地产资产
美国房地产市场正处于积极去库存阶段，受长期利率连日创下新低刺激，短线成交回升，价格小幅反弹。短期来看，房地产销售将受到疫情冲击，短期来看，新冠肺炎疫情对国内房地产商的影响或将对高周转率房地产商造成一定影响。政策方面，“房住不炒”、“政策因城施策”仍是主旋律，短期不排除市场受宽松利率环境刺激而走强，中期来看，房地产仍是稳增长的重要政策工具。
农产品短期上涨但通胀可能性不大；黄金、原油震荡下跌
短期内，受疫情对相关农产品生产和贸易影响，彭博农业分类指数有望上涨，但受气候影响，供给有望得到保障，需求则将继续受到影响，因此农产品难以出现明显上涨，指数或将震荡下跌。
当前WTI油价已提前考虑了供需缓解的预期，但未来OPEC+实际减产力度仍可能不及预期，实际需求的恢复仍将受到疫情再度复发的影响，部分需求将因消费模式和生活方式的影响而永久性下降，预计油价将震荡回落至25-30美元区间。
股权FOF近期推荐投资组合
选取成立一年以上、最新规模大于2亿的主动股票型基金。对于风格基金组合，根据风格（价值/成长）和规模将基金分为六类，对于规模基金组合，根据规模分为三类。利用净值回归法确定基金风格后，针对每一类基金组合，根据基金风格稳定性、超额收益规模、稳定性等指标选取基金构建组合。选取的基金业绩表现良好，稳定性较好，如中国信达资产管理股份有限公司，自2019年4月起长期持有小盘成长组合。以下为各组合最新持股情况：
主要内容
1.长波视角下的经济周期定位
太阳黑子周期概述
1.1
循环定位：
全球经济陷入长期萧条，本轮库存周期已过半
现代资本主义经济体一般都会有一个50-60年左右的长期经济周期，我们称之为康德拉季耶夫周期。目前我们正处于第五个康德拉季耶夫周期从衰退到萧条的过渡期。这一时期的特点是创新红利下降，导致总需求降低，生产疲软，消费被动支撑经济增长，企业活动不可避免地进入红海竞争。从中周期来看，一个康德拉季耶夫周期大致有5-6个8-12年的朱格拉周期。长波的核心驱动力——创新的扩散，是以固定资产的周期性更新形式完成的。
对于2020年第三季度全球经济形势，我们认为，此轮去库存周期虽然受疫情影响中断，但截至目前已运行过半。虽然复工是当前全球经济的主线，但从高频数据来看，在美国长尾疫情之下，复工进程一波三折。在弱复苏格局下，前期政策的有效性，包括复工进度、疫情复发程度等将成为决策者下一步动作的重要参考。在欧洲，新一轮复苏计划将有效缓解可能出现的欧债危机。新兴经济体有好消息也有坏消息，疫情控制较好的韩国、越南正在逐步复工，廉价劳动力和靠近东亚主要贸易国使得越南在中长期具有巨大的增长潜力；而对于疫情处于爆发阶段的巴西和印度，复工节奏的差异可能在短期内令经济承受更大压力。
1.2
美国新一轮债务周期开启，将持续3-5年以上
债务与经济现实是同一枚硬币的两面，没有债务的驱动，经济难以发展，没有实体经济行为的支撑，债务难以扩张。以杠杆率（债务/GDP）作为债务周期研究的核心，我们发现杠杆率可能存在12-20年左右的周期性波动。以美国为例，债务周期的低点分别在1957-1969-1981-2000年，时间间隔分别为12年、12年、20年（见图9）。20世纪70年代以来，全球信息技术革命启动，实体经济快速扩张，牙买加体系下的国际货币本位与实物黄金完全脱钩，债务开始快速增长。因此，我们倾向于认为1970年至2020年全球债务发展经验更具有当下借鉴意义。 所以按照我们对周期时间因素的理解，美国2000年开始的债务周期已经结束，新一轮的债务周期正式开始，这个周期还会持续3-5年以上。
目前有研究表明，当一个国家的杠杆率超过一定水平时，可能存在发生经济危机的风险。但我们认为杠杆率是人们使用债务的能力。随着社会分工的复杂化和监管的深入，历史上杠杆率（债务利用能力）是随着时间的推移逐渐上升的。长期来看，对于成熟经济体来说，只会经历加杠杆和稳杠杆两个阶段，杠杆绝对水平下降的过程较少。在最近的一个周期中，自2010年美国实体部门总杠杆率见顶以来，银行体系监管水平大幅加强，稳杠杆过程已开始。虽然美国杠杆率依然居高不下，但不排除杠杆率继续上升的可能。
1.2.1 美国债务周期结构变化
我们从美国实体经济各部门杠杆率波动入手，研究美国债务周期的阶段性和结构性特征。如果以债务周期底部为分界线，自1981年以来，美国出现了两次近乎完整的债务周期，每次周期约为20年。在一个完整的债务周期中，杠杆和去杠杆的过程大致均匀分布，即一个完整的杠杆/去杠杆周期大约持续9至10年。
从债务周期结构来看，实体经济的债务可以分为企业部门、政府部门和居民部门三个部分，除了实体经济，还有金融部门的债务，本质上企业部门是社会利润的核心部门。因此，研究债务周期，首先要关注总体债务水平和企业部门债务，探究非金融企业部门的去杠杆和谁在接手谁的债务。
总体来看，在已知的两次债务周期中，家庭部门、政府部门和整体实体经济部门的杠杆率相关性更强。
从结构推演的角度看，在一个完整的债务周期中，见顶特征为居民部门/非金融企业部门/金融企业杠杆率先见顶→实体经济部门杠杆率见顶→政府部门债务见顶，见底特征则是政府和整体实体经济杠杆率一同见底反弹。
聚焦非金融企业部门杠杆率，我们发现，在非金融企业部门杠杆率上升的过程中，其他部门杠杆率时升时降，但在下降的过程中，一定有一个部门接手企业部门的债务，这个部门要么是政府，要么是居民，或者两者兼而有之。从动态演变的角度看，无论是在去杠杆还是去杠杆周期中，非金融企业和政府的步伐大部分时间都是成反比的。
相比企业杠杆对政府杠杆的带动作用，居民杠杆对政府杠杆的带动作用明显要弱一些。我们可以理解，居民杠杆其实就是房地产价格的体现。可以注意到，房地产价格周期与居民债务周期具有较高的相关性，但在2015年之后，这种相关性略有减弱。我们认为，这种情况与中国2004年至2008年的情况十分相似，即虽然房地产价格有所上涨，但由于实体经济（GDP）的高速增长，居民杠杆的分母被稀释了。
此时的杠杆结构与2001年高度相似，实体经济和政府部门杠杆率持续下降，非金融企业部门杠杆率较高。不同之处在于，2017-2018年间，居民部门杠杆率略有回升，与1982年类似。我们推测，这背后的原因与房地产周期息息相关（1995-2007年是美国房地产30年周期的上行期，房地产贷款是居民部门的核心债务）。
结合以上判断，我们认为美国新一轮债务周期已经正式开始。因为从目前的绝对杠杆水平来看，美国企业部门的杠杆率较高。政府将成为引导美国实体经济部门债务增加的主导部门，并在中期内接手非金融企业部门的去杠杆工作。
1.2.2 债务周期与资产价格波动
事实上，债务周期的下行阶段对应的是经济的“稳定阶段”，因为不同部门之间的债务置换可以在“稳定杠杆”的背景下实现；而债务周期的上行阶段极有可能对应的是经济的“调整阶段”，因为不同部门之间的债务置换必须在总债务上升的时候进行。
如下表所示，在美债周期上行阶段，美元走弱，标普500下跌次数较多，国债走强；在债务周期下行阶段，美元走强，标普500上涨次数较多，国债走弱。在债务周期的过渡期，也就是债务模式发生剧烈变动的时期前后，VIX指数会趋于上涨。
根据我们对债务周期的判断，美国新一轮债务周期已经正式开始，美元对应走势已经见顶，美股上行趋势机会或将减少（虽然整体可能仍处于上行期，但交易难度有所增加），债务将逐渐呈现趋势机会，股市波动性或将呈上行趋势。
1.3
太阳黑子周期影响地球的气候。
未来三年不太可能出现大幅通胀
太阳黑子周期是观测太阳黑子数量时的一个重大发现。1843年，德国天文学爱好者施瓦贝首次发现太阳黑子数量有11年左右的周期。1878年，英国经济学家威廉·杰文斯发现了太阳黑子周期与经济的关系，在《商业危机与太阳黑子》一文中指出太阳黑子周期为10.45年，与1721年至1857年欧洲经济危机周期10.466相吻合。随后，人们又发现了太阳黑子22年的磁周期，又称海尔周期。 1979年，太阳物理学家吉村弘一在论文中提出了太阳黑子活动的55年周期，这是由11年周期的各个周期和振幅所构成的55年大周期，也称为吉村周期。
1.3.1 太阳黑子周期概述
1 太阳黑子的11年周期——施瓦贝周期
从图14可以看出，300多年来，太阳黑子相对数保持了11年左右的周期变化hp滤波，以太阳黑子数量最少的年份开始作为一个周期，可以看出，在每个周期中，太阳黑子相对数在3-5年内增加，达到峰值，然后在5-7年内减少，达到谷值。
2 太阳黑子的22年周期——海尔周期
太阳黑子是太阳光球表面的暗区，也是磁场聚集的地方。南北半球太阳黑子的磁极（S极和N极）相反，同一半球的太阳黑子具有相同的磁性。如果北半球领先的太阳黑子具有负磁极，那么南半球领先的太阳黑子则具有正磁极。20世纪，美国的海尔发现太阳黑子的磁极每22年旋转一次，是施瓦布周期的两倍。如图15所示，用太阳黑子周期除以太阳黑子的磁极，可以得到完整的22年太阳黑子周期。现在的海尔周期正处于正负极转换的中间。
3 太阳黑子的55年周期——吉村周期
太阳物理学家吉村弘一发现，11年的施瓦布周期的周期与振幅之间，有一个55年的周期，所以太阳黑子的这个55年周期就被称为吉村周期。从1698年至今，已经经历了5个完整的55年周期，1698-1755年为第一个周期，1755-1810年为第二个周期，1810-1867年为第三个周期，1867-1923年为第四个周期，1923-1976年为第五个周期。按照吉村先生的安排，每个55年周期都是从太阳黑子数量最少的一年开始，也就是从谷值开始，经过23-34年达到顶峰，经过19-32年达到谷值，这样就形成了一个完整的吉村周期。 当前的吉村循环正处于第六循环的第五个施瓦贝循环即将开始的位置。
1.3.2 太阳黑子周期与气候活动
当太阳黑子数量增多时，太阳活动爆发得更加频繁。爆发活动中的粒子和电磁波通过与地球磁场和大气相互作用，以以下三种可能的途径影响地球气候：通过改变大气电离作用影响气候，使大气南北交换更加频繁，造成全球云量和降雨量增多。通过热辐射影响气候，即大气吸收的辐射量增加，引起臭氧数量和分布的变化，影响平流层的温度场和大气环流。通过地磁场的变化影响气候，从而影响地球自转速度，通过大气与海洋交换角动量，引起大气和海洋环流的变化。
与此同时，太阳黑子活动的变化也会影响地球气候。当太阳黑子不活跃时，北美和欧洲部分地区经常会出现极端天气。2008-2010年，当太阳黑子处于低期时，美国和欧洲部分地区经历了严酷的冬季。
1 太阳黑子和温度
一般来说，在太阳黑子活动期间，黑子群的增多，会使X射线、紫外线等辐射增加，从而引起地球大气层温度上升。从图17可以观察到与太阳黑子的海尔周期有明显的负相关性。
我们利用NASA的GISSTEMP全球地表温度数据集，研究了1880年至2016年全球年平均气温。经过相关性分析，全球气温与太阳黑子相对数量的相关性为0.1725。进一步对全球气温序列进行hp滤波分析，经过三次hp滤波后，三次滤波周期与太阳黑子海尔周期的相关性达到-0.3344。对印度和英国气温的研究也证实，当太阳活动活跃时，地球温度会上升。
2 太阳黑子和降雨
太阳活动频繁可能导致大气南北交换频繁，导致全球云量和降雨量增加。如下图所示，岛中雄二先生在《太阳经济学》一书中提到，1865年至1923年巴西的降雨量曲线和1912年至1965年南部非洲三地的降雨量曲线与太阳黑子的海尔周期非常相似。
如图19所示，研究了英格兰和威尔士的平均气温后，将降雨量的三年移动平均序列与太阳黑子相对数量进行比较，两者的相关性达到了0.2103。对美国圣地亚哥和印度降雨量的分析表明，美国圣地亚哥的降雨量与11年和22年的短周期有一定的相关性，但与55年的长周期相关性较低；印度的降雨量也有一定的相关性。
南方涛动指数是指南太平洋塔希提岛与达尔文岛之间的气压差，通常反映厄尔尼诺现象的活动情况。当南方涛动指数出现持续的负值时，表明当年有厄尔尼诺现象。如果南方涛动指数出现持续的正值，表明当年有拉尼娜现象，也就是反厄尔尼诺现象。我们截取了1876年以来的年平均南方涛动指数，并与太阳黑子相对数进行比较。从图21中我们可以看出，在每个周期太阳黑子相对数达到峰值的时候，南方涛动指数基本都是一个范围内的最大值。这也印证了太阳活动影响气候活动的理论基础。
二、疫情与紧急降息背景下的市场表现回顾
2.1
历史疫情数据对比：
短期震荡+中期报复性反弹是常态
我们以PHEIC（即世界卫生组织宣布的国际关注的突发公共卫生事件）作为案例研究。自2007年《国际卫生条例（2005）》生效以来，共有6次公开宣布，如表5所示。总体来看，PHEIC的国际影响范围较广，从宣布PHEIC到疫情结束持续时间约为1年。通常发生在新兴市场国家，与新兴市场国家的卫生状况和疾病防控能力密切相关。另外，世卫组织宣布PHEIC的时间基本是疾病爆发的高峰期。
疫情对资产价格的影响
从历史上的五次PHEIC，我们可以总结出新兴市场国家成为疫区的格局。当新兴市场国家遭遇疫情时，一般只能影响其国内的风险偏好，表现为其风险资产表现弱于全球风险资产；而对于全球其他国家而言hp滤波 【建投资产配置丁鲁明团队】全球康波萧条弥漫，救赎唯有科技革命——2020年中期投资策略报告，全球风险偏好仍然由当时全球主要国家的经济周期决定。至于发达国家成为疫区的格局，由于2009年H1N1疫情爆发后，它们正处于金融危机后的恢复期，而美国在金融体系中地位特殊，很难将其推广为发达国家疫情爆发的普遍格局。
疫情对资产价格的影响，按资产类别划分：
汇率：疫情对疫区经济的负面影响首先体现在汇率上。PHEIC公布后一个月内，疫区本币汇率平均贬值-0.8%。其中，疫区为新兴市场国家，平均贬值-0.38%，对其他国家货币影响不大；若疫区为发达国家，对其他国家的影响尚不确定。
股票：PHEIC期间，疫情爆发后，若疫区为新兴市场国家（可追溯两次PHEIC，另两次疫情爆发国家均无股票交易所或综合指数），其股指普遍会出现不同程度的下跌，历史滞后平均为一个月-0.9%。对非疫情国家的影响，若新兴市场国家为疫区，由于其经济规模较小，疫情对全球其他主要股指的负面影响有限。若疫区为发达市场国家，H1N1猪流感期间，墨西哥、美国主要指数均呈上涨趋势，但整体涨幅在全球股票资产表现排名中落后。对非疫情地区的影响目前还无法判断，因为2009年美国、墨西哥的情况比较特殊，正处于全球金融危机后的恢复期，全球主要股指均出现上涨。 疫情本身并没有破坏金融危机后的复苏逻辑。
债券：前两次PHEIC疫情，即甲型H1N1流感和脊髓灰质炎疫情期间，以及疫情爆发后的两个季度内，债券收益率持续上行；此后三次PHEIC疫情期间，收益率从疫情爆发后两个季度起逐步回落，市场风险偏好回升。
大宗商品：大宗商品的定价更多取决于全球总需求，从过去发生的5起PHEIC和SARS来看，新兴市场国家疫情（包括2002年的中国）对全球总需求影响有限，对大宗商品的影响也相对较弱，发达市场美国疫情（H1N1猪流感）相对特殊，美元贬值刺激全球需求，使全球大宗商品走强。
2.2
美国流动性释放
对全球股票资产的积极影响持续
在3月3日，北京时期，美联储宣布削减紧急情况，将目标率降低到1.00-1.25％的范围，同时将超额储备（LOER）降低了50个基点，该率削减了1.10％的速度，该速度降低了第一个级别的速度。提前的速度是美联储意外降低的原因是在过去20年中，危机对美国居民的资产的增大影响。
从历史上看，股票市场将在紧急降低税率降低，新兴市场和中国的股票将急剧上升，商品将略有下降，而承担利率的债券将在降低税率降低之前显着上升，但在削减速度后不会显着上涨，这反映了债券市场已经预测了预先降低的利率。
削减50bp或更多单一利率的历史案例以及主要资产类别的绩效特征
32个50bp的历史降低率分布在五个经济衰退中：1）1982年石油危机的晚期2）1984- 1987年3）1991 - 1992年，美国处于储蓄和贷款危机，海湾战争，以及石油危机4）2001-2002的情况下，互联网泡沫时期是32 50bp的率。
就美联储的运营和经济和财务周期的阶段而言，2001年和2007年的情况与当前情况更相似：1）在经济周期中，企业债务或家庭债务的比例很高，相对较高p第一次；美联储提前降低利率，例如2001年1月3日，2001年9月17日和2008年1月22日，所有这些都早于降低利率，而股票市场的下降非常明显。 如果我们比较2001年，并观察近年来的削减速度和资产性能，我们发现以下结论：1）股票和债券收益率基本上是相同的。市场最终完全稳定，在互联网泡沫期间花了2年半的时间，在金融危机期间花了1年半，这是相对较长的时间。
通过分析降低50bp税率的全球资产的绩效，我们可以发现一个星期，一个月和一个四分之一的削减税率，全球股权的市场绩效，发展的市场权益和美国股票相对平坦，而新兴市场（尤其是中国股票）表现出色，并在中国的利率债券中表现出色。
iii。
3.1
预计股权将全面上升，而A股的主题仍在核心技术中
3.1.1由重量支持并在技术领导下，A-Shares仍然有上升的空间
根据库存周期和Kondratieff周期的叠加，预计国内经济基本原理将在今年的第三和第四季度恢复到高水平，相应的指数将恢复到2016年底的位置。从结构的角度来看，当前的低价值股票的优势从结构上讲是一个巨大的优势。在Kondratieff抑郁症期间对环境和政策支持的评价，并将在将来很长一段时间内成为核心资产。
Kondratieff抑郁症：创新的扩散即将结束，低利率和高投资对技术有益
Kondratieff的抑郁症循环本质上意味着，创新扩散的过程已经结束，在技术创新的兴起，大多数企业的应用，并且居民完全享受相应的技术股息，因此全球经济需求逐渐削弱了新的竞争。从资产价格的角度来看，在接下来的30年中，资产价格和经济数据通常在近相度的抑郁阶段朝相反的方向运行，这一轮降低利率将持续七到十年
从中期循环行业的角度来看：高科技新兴行业继续扩大
从中期行业的角度来看，可以发现，正在经历能力扩展的行业（CITIC第一级行业）主要包括：光制造，建筑，医学，农业，农业，动物和渔业范围的工业范围，这些行业的策略和计算机的范围都在于：从宝石的行业分布的角度来看，电子成分和药物是最重要的，在体重分布方面，三个行业是：计算机（19.67％），计算机（18.18％）和电子设备（12.15％）（12.15％）（12.15％）技术行业），未来的后来效应将变得更加重要。 从工业政策的角度来看，自今年以来，放松再融资政策以及宝石登记系统改革的政策有利于宝石的长期和健康发展。
新的再融资政策为宝石的向外扩展提供了更多的空间
在2020年2月14日，中国证券监管委员会发布了新的再融资政策，从2013年的政策放松，2014年的GEM固定规模增加了3.8倍，2015年为40％，2016年的40％。结果，由于新的股票率在2016年的利润率高。随着这次政策放松，预计宝石将重新启动增长模式。
注册系统改革将在中期和长期中提高宝石的质量和效率
宝石和试点注册系统的改革是根据宝石的情况进行的，同时完全利用了科学和技术创新委员会的改革的经验。未来，这是一项非常明确的登记制度，即“传统 +”方法的明确定位。严格控制，同时鼓励盘中交易和市场流动性放松。 这可能会导致单个股票的实际波动性增加，并且以这种方式的每日股票波动的每日差异，市场对专业精神有很高的要求，并且在股票选择方面的难度和风险将增加。
3.1.2无限宽松的股票比下跌更有可能上升
2020年5月28日，美国经济数据的第一季度宣布了GDP年度化的季度修订价值为-5.0％，根据分析，美国股票的驱动力是2.1％。尤利成为影响市场的变量之一。
截至2020年6月18日，道琼斯工业指数的市盈率为19.31次。
3.2
农产品：在舞台上轰炸，很难拥有大量通货膨胀
我们研究了五个代表性的农产品：小麦，玉米和大豆的长期序列之间的关系。太阳活动，地球的温度和温暖以及丰富的降雨。
选择Bloomberg农业奖励指数是一个观察对象，这是彭博商品指数的总回报率的分类指数。
3.3
房地产：战略配置，改善了政策的边缘边缘
在本月，抵押贷款的长期收益率下降了，房地产市场的繁荣很高，销售区和销售额为6.2％。 - 年度。
总的来说，房地产面临政策基调态度谨慎的态度和利率环境宽松的游戏。
3.4
预计原油供应和需求的牢固性将得到验证，
WTI石油价格预计将降至25-30美元
在四月份，石油价格一直在极端市场上升，主要是由于供应的改善，对重新服务的需求逐渐恢复了。石油价格已提前包括在预期的供应中，但在将来，欧佩克+实际生产的降低仍然不可能，并且实际需求的恢复仍然会受到流行病的一再影响。
3.5
通货膨胀抑制hp滤波 【建投资产配置丁鲁明团队】全球康波萧条弥漫，救赎唯有科技革命——2020年中期投资策略报告，黄金或震惊至接近1600
最近，在全球经济体的强大政策，欧元区，危机模式逐渐消失，恐慌的价格逐渐限制。由于居民部门的消费能力下降，世界可能会在2010年以后的通货膨胀率，而不是危险的通货膨胀。
第四，FOF组合最新建议
4.1
不同类型（样式和规模）选择基金组合性能
我们选择了该基金库作为：国内基金市场，积极管理股权基金（包括：普通股票基金，两极分化的股票基金，灵活的配置混合基金和均衡的混合动力基金）。
对于CSI 300基金的选择，选择CSI 500基金，CSI的1,000型基金的性能组合如图12所示，累计收入超额回报如图62所示。
4.2
2020年下半年不同风格的基金选择列表
证券研究报告名称：“证券研究报告·大型资产配置和深入的资金研究•2020年中期投资策略报告：全球kangbo的抑郁症已填补，只赎回了科学技术革命”
